美内部需求降 经济恐负增长

发布 : 2023-1-20  来源 : 明报新闻网


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在香港，若实质国内生产总值（Real GDP）连续两个季度绿得负增长，我们惯常会界定为经济陷入衰退，不会引来异议。因此，在过去3年半内，香港经历了两次经济衰退，分别是2019年第三季至2020年第四季及2022年第一季至第三季。香港经济衰退触发政府实施赤字预算，开?回归以后民本经济的新篇章，值得鼓励。

在美国，经济是否陷入衰退不是简单观察GDP是否连续两季负增长，而是需要由美国国家经济研究所（NBER）宣布。NBER中的景气循环认定委员会（Business Cycle Dating Committee），根据4个经济数据（或数据类别）的趋势，以决定美国经济是否衰退。此4个数据分别为非农职位增长、实质个人收入、工业生产及实质制造业与销售。因此，去年第一季及第二季美国经济增长录得负1.6%及负0.6%后，NBER基于就业市场强劲及工业生产增长仍在3%以上，并无定义美国经济进入衰退。

制造业及非制造业齐萎缩

这个NBER的委员会并不需要公开他们的计算或决策过程，而且他们的公布通常都在衰退已经发生了一段日子后，因此常被批评为实际作用不大。例如，2008年12月该委员会才定义美国经济实际上于2007年12月已经陷入衰退。

既然NBER所用的数据已经有滞后性而委员们的决定又是慢工出细货，我辈小投资者只好以一些更具前瞻性的数据，估计美国经济衰退出现的时点及幅度。

以前一周为例，美国公布12月全国供应?会制造业采购经理指数，以及非制造业采购经理指数分别为48.4及49.6；除了均在50的盛衰分界线以下，更创了2020年5月以来的新低，若撇除新冠疫情的衰退期，非制造业指数更创下2009年8月以来的新低。

此外，11月的零售销售亦出现0.8%的跌幅，由于联储局加息4.25厘的滞后影响及再无派糖的财政刺激，美国居民储蓄占可支配收入已经从2020年4月的33.8%下跌至去年11月的2.4%。

美股今季仍有下调空间

由是观之，美国的内部需求于今年第一、二季的下跌可能甚快，足以将经济增长再推向负数。纵使炒家常说，股市表现与经济表现未必有直接关系，但从由下而上的分析员对去年第四季度的盈利预期下调，可知市场确实对美国经济信心下滑得甚快，从9月30日至今，分析员对第四季度美国标普500指数的每股盈利预测，已从57.8美元下调至53.9美元，幅度达6.7%！

市场可以因为美国通胀数据回落，而猜测联储局迟早改变今年内绝不减息的承诺，但并不等于现在立刻出现Risk-On（风险偏好）的大潮流。

须知去年8月的Jackson Hole会议后联储局认为股市反弹反映金融条件宽松，若联储局坚持要看到足够「痛楚」才调整政策，美股第一季仍有下调空间。（王良享）