「新兴市场之父」麦朴思：(图)
发布 : 2017-9-17 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思（左）及基金经理莫家良（右）认为，中国是全球最大的新兴市场，而且在GDP增长、进出口表现及外汇储备等指标均有好表现，所以他们对中资股前景审慎乐观。（刘焌陶摄）
明报记者 叶创成
虽然恒指9月初略为回吐，惟细价股接力炒上，市场气氛仍然相当理想。麦朴思于（去年4月5日出版）的访问时已表示对港股后市乐观，原因是环球资金料由美元区回流新兴市场，令中港及新兴市场股市投资价值再现。
麦朴思的左右手、邓普顿新兴市场团队高级执行副总裁、董事总经理兼中国策略总监周国刚当时更预测，不论恒生指数、国企指数或上证指数均有机会已于去年2月出现全年低位，在去年馀下时间可望反覆做好；他又透露，旗下基金倾向投资于香港H股而非大陆A股，「A股的主要参与者是散户，H股则由我们这些国际机构投资者主导，故H股可较有效反映基本因素……所以我们倾向投资于香港H股，除非在A股找到有独特性的公司。」
结果该专访刊出至今，恒指、国指及上证指数分别上升34.9%、26.1%及11.8%，可见邓普顿新兴市场团队测市准确，而更难得的是，麦朴思在该次专访点名推介的华晨，股价至今劲升161.5%，表现远胜大市。
他当时解释，华晨与德国宝马的合资企业在大陆生产的宝马汽车，是大陆车主梦寐以求的品牌，随著大陆中产阶级崛起，消费升级，愈来愈多车主可以买入其梦想拥有已久的宝马汽车，「我们希望投资的上市公司，其产品是目前大部分中国消费者渴望拥有却未买得起的，将来随著收入增长，产品便能普及。这些公司业绩可以伴随中国消费者的购买力增长」。
在该访问前，邓普顿新兴市场团队曾参观华晨位于辽宁省渖阳市的宝马厂房，认为其生产自动化，而且品质控制佳，令人赞叹，相信集团正作出重大投资，准备就绪迎接增长机遇。
新兴经济增长较快 股市长线料领跑
既然有上述佳绩可作参考，麦朴思今次再接受专访，他对后市的看法十分值得读者留意。他首先从宏观大势分析，指在过去30年新兴市场GDP、进口及出口均高速增长，全球市占率亦愈来愈高，而新兴市场拥有的外汇储备亦与日俱增（图2），在这些强劲的基本因素支持下，新兴市场股市期内显著跑赢成熟市场（图3），他相信此一趋势在可见将在仍会持续。中国是全球最大的新兴市场，而且在GDP增长、进出口表现及外汇储备等指标均有好表现，故他对中资股前景亦感到乐观。
根据8月指数报告，科技股占MSCI中国指数的比重高达39.6%，当中腾讯（0700）、阿里巴巴占比分别达16.3%及13.3%，是该指数最权重的两大股份，而中移动（0941）及京东占比分别达4.5%及1.9%，同样位居十大之列。麦朴思分析，科技股占MSCI中国指数的比重高达四成，在全球主要股市中属最高（编按：在MSCI新兴市场指数、MSCI美国指数及MSCI成熟市场指数中，相关比率分别为27%、23%及16%），反映大陆经济成功藉科技转型至消费主导。
中资科网龙头盈利料持续增长
邓普顿新兴市场团队基金经理莫家良补充，虽然个别投资者将环球科技股今年的强劲表现与2000年的科网泡沫相提并论，但他认为，现时与17年前的最大分别是龙头科网股具备强劲盈利能力，「我们选择科网股时，只会买入在其领域上拥有明显竞争优势的龙头股，而著眼点不仅仅是今年盈利表现，而是其盈利可否在未来一段时间持续增长」。
除了中资科网龙头股外，麦朴思目前亦看好消费股。他认为，房地产及汽车是大陆消费两大领域，由于他预测大陆楼市将放缓，而且不少内房股负债比率属偏高，故并不看好内房股；作为比较，他相信大陆汽车市场将持续增长，故此锺情汽车股，并且给予华晨「超配」（Overweight）评级。
莫家良认为，除了与德国宝马在大陆合资产销宝马汽车外，华晨目前正积极寻找另一个新增长点，他续称：「华晨过去多年一直在大陆产销轻型客车，但表现一直并不理想；但最近集团引入Renault SAS （雷诺）为合作伙伴，业务可望出现拐点，届时其现金流亦会明显改善。」
看好内需市场 买汽车胜内房
事实上，华晨主席吴小安在中期业绩报告中披露，就轻型客车业务而言，集团最终达成协议，引入雷诺为合作伙伴，双方料组成合资企业。他形容，与雷诺合作将为重要策略举措，并为集团将现有轻型客车业务转亏为盈之重要一步，并且可以全面开拓大陆轻型商用车市场之潜力。由于与雷诺之交易目前仍在执行，故轻型客车及多用途汽车营运将继续对集团今年整体财务表现造成负面影响。
华晨伙伴多元化 利估值提升
华晨目前主要营运附属公司渖阳汽车来发展上述业务。渖阳汽车上半年售出轻型客车及多用途汽车按年增长6.6%至3.3万辆，营业额按年上升14.1%至28.4亿元人民币，惟销售成本亦按年增加12.1%至27.2亿元人民币，即使毛利同比显著改善至1.2亿元人民币，毛利率同比增加1.7个百分点至4.1%，惟扣除行政及其他成本后，该业务料录得相当亏损。
作为比较，宝马合资企业于上半年销量按年增长30.1%至18.5万辆，对华晨贡献之盈利劲升39.9%至26.7亿元人民币。由于华晨上半年盈利为23.1亿元人民币，故此扣除宝马合资企业的盈利贡献，集团其馀业务合计录得亏损。假如华晨与雷诺合资企业日后成功开拓轻型客车市场，集团盈利便会比较多元化，有利估值提升。
以9月8日收市价19.82元计算，华晨今年预测市盈率约16倍，估值远远高于欧美同业，例如德国宝马今年预测市盈率只有7.5倍。不过，麦朴思强调，不应只看今年预测市盈率，「市盈率便是市值除盈利的比率而已，假如某一股份未来5年盈利均高速增长，其5年后的市盈率便很低了」。他认为，只要投资者著眼于大陆汽车市场的增长潜力，以及华晨的强劲基本因素（图1），便会明白市场为何愿意给予该股较高的估值。