信贷市场多问题
发布 : 2019-6-10 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
近周影响美国市场的一个重点是债券市场走势。3个月/10年债券利率曲线倒挂（图一）是市场注目的发展。通常市场提及债券利率曲线倒挂都与经济衰退有关，但摩根士丹利策略师将利率曲线调整，认为曲线倒挂在2018年已经产生，不过并不是预测衰退，而是预测波幅上升。
波幅上升不单指股市，也包括债券。债券上升有经济忧虑，有避险因素，也有特别的技术原因。美国债券息率大幅下跌，原因之一是按揭债券负凸性对冲的影响，按揭债券每12.5点子下跌便会引发2000亿美元按揭重新融资，触发国库债券买盘。美国孳息率下挫，推低了按揭利率，触发重按。按揭债券投资者的持货突然间被赎回，被迫更改对冲比率，需要增加买入利率敏感产品，及透过delta对冲负凸性。按揭债券投资者需要买入更多的国库债券，造成一个推低债券息率的循环。
债息下降，但并不表示信贷市场一片光明。最近美国及欧洲企业债券都出现滞销，债券折让价上升;国库债券息率下降，但多个拍卖成绩欠佳；投资级企债上升，但高息债有压力；信贷差价扩阔，折息有些紧张。如果情况恶化，这是有问题的。大债券基金PIMCO首席投资官Scott Mather认为信贷市场风险是有史以来最高；根据穆迪评级，贷款质素接近纪录性低位；花旗分析员当美国十年债券息率跌至2%，高息债券差价便会飙升；石油价格下跌引发经济忧虑，对高息企业债券亦有压力──高息债有很多能源股和电讯股，两者近日都有压力，因此投资者要多留意高息债（图二）走势。
波幅上升不单指股市，也包括债券。债券上升有经济忧虑，有避险因素，也有特别的技术原因。美国债券息率大幅下跌，原因之一是按揭债券负凸性对冲的影响，按揭债券每12.5点子下跌便会引发2000亿美元按揭重新融资，触发国库债券买盘。美国孳息率下挫，推低了按揭利率，触发重按。按揭债券投资者的持货突然间被赎回，被迫更改对冲比率，需要增加买入利率敏感产品，及透过delta对冲负凸性。按揭债券投资者需要买入更多的国库债券，造成一个推低债券息率的循环。
债息下降，但并不表示信贷市场一片光明。最近美国及欧洲企业债券都出现滞销，债券折让价上升;国库债券息率下降，但多个拍卖成绩欠佳；投资级企债上升，但高息债有压力；信贷差价扩阔，折息有些紧张。如果情况恶化，这是有问题的。大债券基金PIMCO首席投资官Scott Mather认为信贷市场风险是有史以来最高；根据穆迪评级，贷款质素接近纪录性低位；花旗分析员当美国十年债券息率跌至2%，高息债券差价便会飙升；石油价格下跌引发经济忧虑，对高息企业债券亦有压力──高息债有很多能源股和电讯股，两者近日都有压力，因此投资者要多留意高息债（图二）走势。