联储减息未完 美汇料续受压(组图)
发布 : 2025-12-01 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
安联集团（Allianz SE）旗下安联投资公募市场首席投资总监Michael Krautzberger认为，美国联储局明年上半年前料会再减息0.5厘，引领美汇指数反覆偏软，有利欧洲股市及中国股市。（杨柏贤摄）
安联集团（Allianz SE）旗下安联投资公募市场首席投资总监Michael Krautzberger表示，美国劳工市场需求明显转弱，即使总统特朗普已大幅收紧移民政策变相令劳动力减少，但当地失业率仍然在缓慢上升中。图为佛罗里达州迈阿密一家百货公司挂?「招募」的牌子。（法新社）
明报记者 叶创成（2026年全球投资展望系列之一）
回顾今年以来全球主要股票指数表现，若以美元而非当地货币计价，表现最佳的首两名分别是德国DAX指数及港股恒指，首11个月升幅分别达34.13%及28.63%（见表），均跑赢美股三大指数，属近年来罕见，打破所谓美国在各方面也胜人一筹的美国例外论（US exceptionalism） 。本身是德国人的安联投资公募市场首席投资总监Michael Krautzberger去年出任现职前，曾在美国以至全球最大资产管理公司贝莱德任职近19年，当中包括在2018年至去年任职贝莱德欧洲、中东及非洲（Europe, the Middle East and Africa）固定收益投资主管，期内曾长驻伦敦，故他目前亦同时拥有德国及英国护照。由于上述丰富的履历，Krautzberger既熟悉欧洲投资市场外，也了解美国投资市场，故Krautzberger对这些成熟市场股市明年投资展望值得读者参考。
美国联储局将于下周中召开议息会议，当局在此前9月及10月两次议息会议均减息0.25厘、延续去年9月至12月共减息1厘的趋势，惟该局主席鲍威尔10月在议息后记者会多次强调在本月再减息「并非必然的结果，远非如此」（is not a foregone conclusion, far from it）后，至今市场对息口走势看法趋分歧。
美就业需求转弱 明年中前料减息0.5厘
Krautzberger指出，他也不确定美联储下周中会否减息，而认为比较大概率的事情是，不论下周中是否减息也好，美联储在明年中前仍会累积减息两次每次0.25厘共0.5厘，换言之，联邦基金利率上端将会由目前4厘下降至明年中3.5厘，原因是当地劳工市场已经明显转弱：「美国劳工市场的需求现已明显转弱，即使总统特朗普今年1月20日重返白宫以来已大幅收紧移民政策变相令劳动力减少，但当地失业率仍然在缓慢上升中（见图1），因此假如当地移民政策像两三年前宽松，变相令劳动力大幅增加，失业率应该已急升至更高水平。」
根据Krautzberger的分析，今年以来美国劳工市场需求明显转弱，对当地经济并非好消息，因此联储局实在有需要减息以支持增长：「即使美国联邦基金利率一如我们预测在明年中回落至3.5厘，这也不是特别低的水平，并非反映美国经济出现衰退及危机或失业率大幅上升；如果美国经济真的出现衰退及危机，或失业率真的大幅上升，我们将看到更低的利率。」
虽然近年美国人工智能（AI）发展迅速，成为GDP增长的火车头，惟美国科技龙头股亚马逊（美：AMZN）创办人贝索斯（Jeff Bezos）前月初在意大利出席科技论坛主讲时提醒投资者留意现时是否对AI期望过高、以致AI已出现「行业泡沫」后，反映美国科技股表现的纳指上月首三周均下跌，至上周始大幅反弹，惟全月仍下跌1.51%，属连升7个月后断缆（见图2）。《Money Monday》是次专访Krautzberger亦把握机会请教他对上述「AI泡沫论」的看法，Krautzberger笑说，这是一个值1万亿美元的问题，但谦称自己并非AI专家因此对此没有终极答案，但愿意就此分享一些观察。
美企发展AI后若裁员 不利劳工市场
Krautzberger表示：「首先，即使美国科技企业今年以来一如过去两年般大举投资于AI基建，但当地经济现时仍已转弱，因此我觉得这是一个警号，原因是假如AI投资真的已经出现泡沫，反映美国科技企业目前对AI的发展太乐观了，这意味在未来某一时点的AI投资将会下降，这便会导致当地GDP增长放缓；另一情境是美国并没有出现AI泡沫，这对劳工市场来说可能是非常坏的消息，原因是不少企业应用AI此崭新科技后大幅裁员。」
AI专家薪酬急升 行业纵有泡沫亦不敢言
可以留意的是，是次发表「AI泡沫论」的贝索斯，其创办的亚马逊于10月亦宣布裁员约1.4万人，当中，工程师属重灾区，集团在美国多个发达地区裁减逾4700名员工中近40%为工程师，而上周有超过1000名员工联署公开信称对亚马逊的AI发展策略深表关注，指亚马逊对于AI此强劲科技的策略是不惜工本地以惊人速度（all-costs justified, warp speed）发展，而这将会为「民主社会、我们工作及地球资源」带来破坏。
Krautzberger续说，即使AI专家或有足够科技知识以回答「AI投资是否已出现泡沫」此问题，但由于AI专家目前是AI泡沫的最大受惠者，他们在职场上现正灸手可热因此工资亦快速上升，因此亦绝对没有诱因站出来说：「AI发展已出现泡沫。」Krautzberger就此总结：「AI发展是否已出现泡沫此问题实在难以分析，原因是有不同利益或诱因者对此均有不同观点。」
假如美联储一如所料在明年中前减息0.5厘的话，对美汇指数将有何影响呢？Krautzberger指出，今年以来欧元兑美元汇价已上升约12%（见图3），由于欧元在美汇指数占比近六成，加上其他主要货币兑美元亦升值，故美汇指数期内亦下跌近一成（见图4），展望由目前至明年上半年的话，估计美汇指数仍然会反覆偏软：「今年以来欧洲央行的减息步伐较美国联储局快，令美元兑欧元息差扩大，而根据传统智慧，这会令美元兑欧元汇价上升，但这情况没有出现，原因是市场对美国政府的信心转弱。向前望的话，我觉得美汇很可能持续弱势而非即时反转，原因是由目前至明年上半年，美联储料再减息0.5厘，而欧洲央行再减息空间相对已经不大，息差优势收窄此因素料令美元兑欧元汇价进一步下跌，前提是市场继续对美国政府信心不足。」
美较欧减息空间大 利欧元汇价续升
安联投资是一家领先的主动型投资管理公司，在全球逾20个市场拥有超过700名投资专家，截至今年6月底管理逾5620亿欧元资产。安联投资坚信，每一次变化都蕴含著无限的机遇，无论客户身处何地，拥有不同的投资目标，集团致力于积极地为他们塑造投资未来。