瑞士出手史无前例 打击信誉难估量(组图)
发布 : 2023-3-26 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
瑞士政府出手促成瑞银收购瑞信，但修法剥夺股东表决权，以及FINMA将瑞信AT1债券减值至零，震惊市场。图为瑞银宣布收购瑞信记者会，左起为瑞信主席Axel Lehmann、瑞银主席Colm Kelleher、瑞士财长Karin Keller-Sutter。（法新社）
市场人士忧虑，今次交易虽在短期内稳住瑞士金融市场，惟长远对瑞士金融市场信誉的打击将难以估量。
AT1债券是应急可转换债券（CoCo Bond）一种，它们有固定面值，发行的银行须定期支付利息，但没有到期期限，属永续债券。这意味发行的银行理论上毋须偿还本金，但银行一般会在5年后偿还。
这种资产的出现，源于2008年金融海啸时，政府拿纳税人金钱来拯救金融业引起公众不满，继而衍生出这种新的资产类别，必要时这类资产会被减值，又或转换为股权，作为危机时自救的紧急处理，但何时应被减值却引起争论。
虽然AT1债券在债券中级别最低，但在一般情况下，债券的偿债顺序应高于股权，在股东持股价值归零后，才轮到债券减值。但在今次交易，瑞信AT1债券持有人血本无归，而瑞信股东仍可获价值30亿瑞郎的换股。瑞士央行此举令到全球银行发行的CoCo Bond价格上周大跌（见图）。
瑞信AT1债券持有人血本无归
在英国及欧洲其他国家，此类债券也被视为银行受压时的缓冲资本，但其所受的保障远高于瑞士。英伦银行近期强调，英国银行清盘的债权人顺序，AT1排在普通股权一级资本（CET1）前，在二级资本（T2）之后。欧洲央行亦表明，当银行陷入困境，普通股权工具会最先吸收损失，仅在它们被充分使用后，才会要求AT1减值。除了瑞士的AT1债券以外，欧洲的AT1债券鲜有永久减值的条款。
欧AT1债券鲜有永久减值条款
欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）指出，欧洲有欧洲的规则，瑞士不会为欧洲设定标准。香港金管局亦表示，根据香港处置程序，股东会首先承担损失，其后是额外一级资本和二级资本票据持有人。新加坡金管局也强调，股票持有人将在额外一级资本、二级资本工具持有人之前吸收亏损。
瑞士金融市场监督管理局重申，瑞信发行的AT1债券条款列明，一旦发生威胁公司继续经营的事件（viability event），这些债券将被全数减值，尤其是在政府给予特别支援的情况下。作为拯救瑞信的一部分，瑞银在瑞士政府的财政支援下收购瑞信，却不是直接援助瑞信。部分市场人士因此认为，瑞士当局可能「延伸了相关条款的含义」。
不过，研究机构CreditSights的报告指出，除瑞士外，亚太地区银行的AT1债券条款，也允许监管机构决定由AT1债券承受损失，类似于瑞士FINMA决定由瑞信AT1债券承担亏损。该报告指出，由于监管机构无法预知未来可能面对的困难情境，因此一般会将无法继续经营（Point of Non-Viability）条款用字模糊化，但重点主要放在资本支持，而不是流动性支持。
根据瑞信的AT1债券条款，如果银行的普通股权一级资本比率（CET1）低于7%，AT1债券会永久减值至零。不同银行发行的AT1债券触发减值的机制各有不同。有些AT1债券在CET1比率降至某水平，会转换为普通股。也有一些AT1债券在触发减值机制后会暂时减值，并停止支付利息，直至CET1比率反弹，其面值又再次恢复。
低价收购瑞信后 瑞银CET1提升
市场人士指出，由于瑞银以远低于帐面价值的代价收购瑞信，瑞银将获得数百亿美元的CET1提升，该资本应足以应对未来瑞信的帐面损失，因此注销AT1债券并无必要。根据瑞信早前公布的财务数据，该行的CET1至去年底尚有14.1%，没公开证据显示其CET1已跌至低于7%，这令到瑞士监管机构决定瑞信AT1债券悉数减记至零更惹争议。
资料来源：彭博社、CNBC