恒指来年难再大升 看好中国AI股(组图)
发布 : 2025-9-29 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
邦德资产管理首席投资总监梁江认为，恒指目前估值已高于过去10年均值，未来一年上升空间料只有5%至10%，像过去一年般再急升机率不高。 （曾宪宗摄）
邦德资产管理首席投资总监梁江表示，AI下一步应用是机械人及自动驾驶等领域，这将是中美两国的角力场。（中新社）
明报记者 叶创成
虽然恒指上周回吐416点或1.57%，收报26,128点，属连升三周后断缆，惟过去一年仍劲升6204点或31.13%（见图1），是表现最佳全球主要股票指数之一，邦德资产管理梁江于《Money Monday》第469期（去年10月7日出版）封面故事已看好恒指年内见26,000点，故今期封面故事亦再次专访他分析港股最新形势。
在预测恒指未来一年走势前，梁江首先指出，不少欧美机构投资者本月以来积极增加投资中国股票，例如旗下中国股票基金月初至今便录得可观净流入，目前资产管理规模约12亿美元，较上月底增加5%至10%，他认为中国经济及股市的基本面稳固，因此得到外资青睐亦属十分合理。
中国人敬业乐业 属经济发展支柱
梁江表示：「4月2日美国总统特朗普宣布向中国以至全球多个国家加徵税率超高的『对等关税』至今已近半年，当时不少欧美投资者认为这是一件很严重的事，担心中珀碢系割裂，中国因此便会有很大的问题，后来他们发现美国及中国股市于4月上旬短暂调整后，近月美股不断创新高，而且中国股市也有很好的表现，这些事实证明股市升跌是由基本面、而非某些政客说一两句话来决定的。」
根据梁江的分析，中国及美国经济的确各有亮点，令两国在经济及科技发展上取得理想成绩，这便是基本面，由此亦带动有关股市上升：「我一直相信，某些政客的某些政策，不会改变中国及美国两个国家人民寻求更好生活的想法，中国人无论是开餐馆、送外卖、搞科研或高端制造业也好，总是敬业乐业的，一天不论工作多少小时也要把工作完成是中国人的习惯，这是一个人、一个企业、一个国家或一个民族兴旺发达最重要的支柱，这些事情是改变不了的。」
中美竞争而非对抗 利好两国经济股市
跟?梁江谈到美国这个全球最大经济体的优势：「美国在科技方面的领先、在社会自由度的领先是不会改变，即使特朗普也改变不了，他上台后仍有很多美国人在骂他，美国就有这种自由的氛围，原因是美国人相信一切有问题的事情，可以公诸于世自由地去讨论甚至是争论，最终会有很好的结果。」
梁江指出，中国及美国两大体制各有好处，而按目前的形势去看，两个大国之间会彼此竞争（competition）而非对抗（confrontation），指这是非常好的发展：「你投资一间上市公司，也希望该公司处于竞争而不是躺平状态，这样才会有进步，所以我觉得中珀碢系现在已比较明朗，即使双方短时间内会有一些贸易摩擦或政治争拗，但会在彼此都认可的框架下竞争，在此情?下，中国经济会继续进步与发展，美国经济也会继续进步与发展，这对中国及美国股市亦是最基本的基本面。」
至于中美之间的竞争，梁江认为其中一个焦点便是发展AI以提升生产力。他续说，由于AI运算需要晶片，因此中美近年在晶片领域激烈竞争属正常，而AI下一步应用是机械人及自动驾驶等领域，这也将是两国的角力场。
投资中国股市 AI属首要主题
综合上述分析，梁江强调，目前投资本港以至整体中国股市，AI是最重要的投资主题；早于《Money Monday》第12期（2015年8月31日出版）封面故事，梁江已推介腾讯，该「科网股王」股价至今已劲升逾4.3倍（见图2），而他在《Money Monday》第469期封面故事也有再推介腾讯，目前他仍看好腾讯，指腾讯是中国积极发展及应用AI的首选受惠股。
腾讯拥亿计消费用户 AI应用场景丰富
梁江表示：「应用AI是可以提高生产力的，前提是必须有客户、有应用场景，才可以把AI变成价值，这样的公司我首先想到的就是腾讯。腾讯旗下的应用程式（App）连接数以亿计的消费人群，可以提供很多应用场景予AI应用。」
根据最新中期年报，截至6月底，腾讯旗下微信及WeChat的合并月活跃帐户数按年增长约3%至14.11亿，而QQ的移动终端月活跃帐户数下跌约7%至5.32亿，收费增值服务付费会员数则增长0.4%至2.64亿。腾讯上半年收入增长约14%至3645亿元人民币，盈利则上升约16%至1034亿元人民币。
在《Money Monday》第469期封面故事梁江再推介腾讯外，亦看好规模对比腾讯属较小的携程（9961）及滴滴（美：DIDIY）等中资互联网平台股。腾讯、携程及滴滴过去近一年股价均向好，而目前梁江对该三股仍持正面看法。
华高端晶片落后美3至5年 短期难收窄
另外，如梁江上述分析，AI运算需要晶片，事实上，分别在内地及本港上市的中国晶片龙头股寒武纪（沪：688256）及中芯国际（0981）过去一年股价升幅均以倍数计，大幅跑赢大市（见图3），《Money Monday》是次专访中亦请教梁江在该板块如何部署。
梁江表示，在晶片算力领域，可以分为「推理」（Inference）及「训练」（Training）两大类别，当中，「推理」对晶片的要求比较低，而中国在此领域已做得不错；不过，他亦指出，中国晶片公司在「训练」晶片此领域与美国同业的差距仍高达3至5年，正在努力追赶的过程中，而这差距在短期内或不会收窄，原因是「你（中国）在进步，别人（美国）也在进步，别人不会躺平。」
中国优质AI硬件公司 多在A股上市
虽然梁江不评论旗下基金现是否持有中国晶片股，但他指出，中国AI产业链的投资机会有很多，除了上文所介绍应用AI提升生产力的腾讯外，亦包括数据中心、冷却系统（Cooling System）、光模块（Optical Module）及印刷线路板（Printed Circuit Board、简称PCB）等属于硬件领域的上市公司，旗下基金目前在内地A股就此找到不少投资机会。
梁江举例，目前中国领先的PCB生产商，主要在内地A股而非本港上市：「过去的PCB往往是一层的，在上面放置不同的晶片；现在的PCB是多层的，因为现在的要求是要省电、快速及面积愈来愈少，由于要生产这样的PCB是相当困难的，因此有这样技术的公司赚钱能力便很强劲。这个行业新旧交替相当快，企业不努力便会被竞争对手抛离。」
另外，由于AI需大量数据中心以支持晶片算力，而数据中心需要电力来支持运作，目前煤炭仍是中国重要的发电资源，因此梁江目前亦看好中国煤炭龙头股神华。神华目前股息率高达6.6厘，属高息股，这将在下页梁江推介高息股时再详细分析。
AI数据中心用电增 看好煤炭龙头股神华
综合上述分析，梁江强调，目前中国股市最重要的投资主题便是AI。《Money Monday》翻查恒指公司数据，在梁江上述看好的中国AI受惠股中，只腾讯及神华是恒指成分股，占比分别为8%及0.71%。
旧经济蓝筹盈利增长乏力 限制恒指升幅
对于恒指未来一年恒指走势，梁江认为属稳固向上，惟上升空间料只5%至10%，像过去一年般再急升机率不高，更谈不上出现大牛市：「恒指过去一年急升逾三成至26,000多点，主要并非盈利增长带动，而是由估值上升所致，而目前恒指估值已高于过去10年均值，未来一年要估值进一步上升便比较难，这样的话，恒指上升要靠盈利增长，而我们估计这大概就是5%至10%增长。」
至于为何预测恒指成分股未来一年整体盈利只增长5%至10%呢？梁江解释，其实目前中国经济基本面有好有坏，好的是科技创新及先进制造业发展迅速，坏的是房地产市场下滑、消费降级及通缩阴霾持续等，而经济基本面亦已反映于恒指成分股上，因此过去一年腾讯股价表现很好，但蓝筹内需股如李宁（2331）、海底捞（6862）、蒙牛乳业（2319）及华润啤酒（0291）股价均下跌，料这趋势未来一年仍持续；而且他亦相信其他属于旧经济的内银、内房、中资电讯及石油等蓝筹股未来一年盈利增长乏力，这也会限制恒指成分股整体盈利增长空间。