睇好金价投资者 可买金矿股
发布 : 2025-11-03 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
今年虽然仍未结束，但从各种资产年初至今以来的表现看，除非剩下两个月时间内出现重大变故，否则今年将是全球资产回报大丰收的年份。话虽如此，今年不同资产类别的表现排名，差异还是相当大，当中最令人惊艳的，莫过于大幅跑赢其他资产类别的黄金。
由于黄金并不能产生现金流，一般主流机构投资者会将黄金定性为现金或现金的替代品。对投资者来说，买金最大的理由是因为他们看淡美元，并相信黄金将同时跑赢其他非美货币。不过，因为机构投资者对现金及另类资产有严格的持仓限制，现金加另类资产持仓一般不会超过组合10%。因此，即使今年金价大涨，能够大幅受惠于这一波升浪的环球机构投资者为数恐怕不多。
假如有机构投资者想食尽黄金未来升浪，他们一是修改基金章程，一是买入能够受惠于金价上升的上市资产，如具杠杆效应的黄金ETF、金矿开发商或从事黄金提炼、金饰生产及零售的股份。考虑到修改基金章程的技术性困难，一般机构投资者都未必会这样做。因此，假如未来真的有愈来愈多机构投资者相信金价仍然会继续升值的话，下一波录得大额资金净流入的，很可能是那些受惠于金价升值的金矿开发、提炼及零售商，情形有点像过去几年那些看好加密货币未来升值潜力的投资者，他们不是直接持有加密货币，而是买入所谓加密货币储备公司。
过去看好加密币者 力捧相关储备公司
由于市场的疯狂，加上部分国家法规上的限制，令这批加密货币储备公司的股价相对他们的资产净值录得巨额的溢价，而这明显是投资者向加密货币储备公司支付的法规规避税（假如相关投资者因为自己国民身分不能直接持有加密货币的话），甚至可能是一种智商税（假如相关投资者明明可以自己直接持有加密货币，但仍然选择买入加密货币储备公司）。当然，有部分仍然清醒的投机者，他们只是认为这类加密资产储备公司会有其他投资者因为种种原因不能直接持货，在炒供求之下相信相关股份升幅会比直接持有加密货币录得更大升幅，基于斗傻定律期望会有更大的傻瓜接他们的火棒。
Strategy（美：MSTR）是第一只将上市公司摇身一变成为比特币储备公司的股份，其创办人及早期跟风买入这只股票的投资者，因为管理层这个聪明的点子而发了达。不过，这两年才东施效颦的同类股份，恐怕已经是食了水尾，跟风的公众投资者真的要非常小心，因为相关加密货币储备公司目前大部分仍然以超高的估值溢价发售，而这些纯现金（黄金及加密货币都是现金的一种）公司，本质上并不能为股东创造价值，其股价溢价并不能长久维持，而且在一般情况下，相关「死资产公司」因为存在管理开支，股价最终必须以正常估值折让出售，届时投资者将面对溢价消失并最终出现估值折让的双重损失。
GDX年初至今升112% 跑赢金价
反之，金矿商本质上是能为股东创造自由现金流的生意，其价值在黄金升值周期会跑赢金价符合逻辑。全球最大的VanEck Gold Miners ETF（美：GDX）年初至今升值了112.5%，跑赢同期升值52.5%的金价。假如投资者认为金价仍然有排升，持有金矿股会是较佳的选择。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
（作者为证监会持牌人，客户无持有上文提及股份）
由于黄金并不能产生现金流，一般主流机构投资者会将黄金定性为现金或现金的替代品。对投资者来说，买金最大的理由是因为他们看淡美元，并相信黄金将同时跑赢其他非美货币。不过，因为机构投资者对现金及另类资产有严格的持仓限制，现金加另类资产持仓一般不会超过组合10%。因此，即使今年金价大涨，能够大幅受惠于这一波升浪的环球机构投资者为数恐怕不多。
假如有机构投资者想食尽黄金未来升浪，他们一是修改基金章程，一是买入能够受惠于金价上升的上市资产，如具杠杆效应的黄金ETF、金矿开发商或从事黄金提炼、金饰生产及零售的股份。考虑到修改基金章程的技术性困难，一般机构投资者都未必会这样做。因此，假如未来真的有愈来愈多机构投资者相信金价仍然会继续升值的话，下一波录得大额资金净流入的，很可能是那些受惠于金价升值的金矿开发、提炼及零售商，情形有点像过去几年那些看好加密货币未来升值潜力的投资者，他们不是直接持有加密货币，而是买入所谓加密货币储备公司。
过去看好加密币者 力捧相关储备公司
由于市场的疯狂，加上部分国家法规上的限制，令这批加密货币储备公司的股价相对他们的资产净值录得巨额的溢价，而这明显是投资者向加密货币储备公司支付的法规规避税（假如相关投资者因为自己国民身分不能直接持有加密货币的话），甚至可能是一种智商税（假如相关投资者明明可以自己直接持有加密货币，但仍然选择买入加密货币储备公司）。当然，有部分仍然清醒的投机者，他们只是认为这类加密资产储备公司会有其他投资者因为种种原因不能直接持货，在炒供求之下相信相关股份升幅会比直接持有加密货币录得更大升幅，基于斗傻定律期望会有更大的傻瓜接他们的火棒。
Strategy（美：MSTR）是第一只将上市公司摇身一变成为比特币储备公司的股份，其创办人及早期跟风买入这只股票的投资者，因为管理层这个聪明的点子而发了达。不过，这两年才东施效颦的同类股份，恐怕已经是食了水尾，跟风的公众投资者真的要非常小心，因为相关加密货币储备公司目前大部分仍然以超高的估值溢价发售，而这些纯现金（黄金及加密货币都是现金的一种）公司，本质上并不能为股东创造价值，其股价溢价并不能长久维持，而且在一般情况下，相关「死资产公司」因为存在管理开支，股价最终必须以正常估值折让出售，届时投资者将面对溢价消失并最终出现估值折让的双重损失。
GDX年初至今升112% 跑赢金价
反之，金矿商本质上是能为股东创造自由现金流的生意，其价值在黄金升值周期会跑赢金价符合逻辑。全球最大的VanEck Gold Miners ETF（美：GDX）年初至今升值了112.5%，跑赢同期升值52.5%的金价。假如投资者认为金价仍然有排升，持有金矿股会是较佳的选择。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
（作者为证监会持牌人，客户无持有上文提及股份）