无惧AI泡沫 美股今年仍看涨(组图)
发布 : 2026-1-05 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
中金公司研究部执行负责人杨鑫在专访中表示，去年9月她曾在美国调研多家企业了解其应用人工智能（AI）的情况，认为AI的确有助降本增效提升生产力，因此长远来说不用担心AI泡沫的问题。（黄志东摄）
明报记者 叶创成
今期《Money Monday》是今年首期封面故事，总结过去有助展望未来。去年是全球股市普遍上升的一年，不论成熟市场或新兴市场股市均向上，港股恒指亦不例外，而此现象不止在去年出现，在前年亦是这样，而在大前年（2023年）全球股市则主要由受惠AI发展的美国科技股领涨，期内恒指则下跌13.82%。另外，值得注意的是，作为美国科技股代表的纳指在2023年、前年及去年分别劲升43.42%、28.64%、20.36%，表现每年均在美股三大指数中称冠，而其前年及去年大幅跑赢全球、成熟市场、新兴市场指数及恒指，今年亦略为跑赢MSCI全球指数（见表）。
美今年料续减息 利全球币策宽松
中金公司杨鑫在专访中指出，去年及前年全球股市普遍上涨，主要原因是全球主要国家期内均积极以货币政策及财政政策支持经济增长，而且亦有AI的加持，向前望的话，关键是上述三大利好因素能否在今年延续，下文她将就此逐一分析。
货币政策方面，美国联储局于前年9月至12月累计减息1厘后，去年9月至12月亦进一步累计减息0.75厘，展望今年的话，杨鑫指出，市场料美国仍有进一步减息的空间，这亦有利全球其他国家继续维持宽松货币政策，这对全球股市属正面。
个别投资者担心美国总统特朗普去年向全球多国加徵关税后，会为当地通胀带来持续压力，令联储局今年难以进一步减息，惟去年9月曾在美国调研的杨鑫认为，加徵关税对美国通胀的影响属可控。
美企未把关税大幅转嫁消费者 通胀稳
杨鑫表示：「我觉得要分析美国加徵关税对当地通胀的影响，关键是『加价率』此概念，举例说，假如美国向其他国家入口一件产品，报关时的价格是20元，最终美国企业向消费者出售时的价格却是100元，加价率便是400%。在此情况下，美国即使向其他国家在报关时按入口价20元徵收10%至20%关税，关税金额亦只是2元至4元，这对比100元的最终售价占比只是2%至4%。美国企业的利润率向来是很高的，本身也有很多降本增效的空间，据我们在去年9月调研所知，美国企业就关税大幅加价以向消费者转嫁成本并不多。」
美服务业通胀顽固 反映经济仍理想
根据杨鑫去年9月在美国调研所知，当地不同产品中，因为加徵关税而令零售价上升较多的主要是玩具、服装及电子产品等。
虽然杨鑫估计美国去年加徵关税对当地通胀影响属可控，因此联储局今年料仍有进一步减息的空间，但她同时亦指出，美国服务业通胀仍然顽固，故整体通胀率在2030年或以前料仍难以回落至2020年新冠疫情前2%或以下的水平，这会限制联储局的减息空间。
杨鑫表示：「美国以至全球其他已发展经济体的通胀，真正顽固的是服务业通胀，因此目前欧洲通胀率仍高达2%，高于2020年疫情前水平，我留意到现在全球一些主流机构的预测，美国通胀在2030年或以前仍会高企于2%以上，原因是当地比较缺人，失业率因此也比较低，这也侧面的说明当地经济整体热度还是可以的。」
美失业率料难大升 大幅减息机率低
根据彭博的数据，美国去年第三季失业率为4.3%，虽然比2023年第二季低位的3.5%已略为回升，但仍低于1947年以来的平均值5.67%（见图1）。杨鑫分析，美国今年会否大幅减息，其中一个关键因素是失业率会否明显上升，而从她去年9月在美国调研的评估，此情况出现的概率相对不大。
杨鑫表示：「美国目前失业率仍处于过去几十年的低位，我们是次调研所接触的美国人，包括司机、服务员及上市公司管理层等普遍仍认为美国经济很好，所以美国经济整体热度是不低，因此联储局料不倾向大幅减息。」
美欧日均积极财政刺激 利好全球股市
至于财政政策方面，杨鑫指出，美国总统特朗普主导的庞大税改及开支法案《大而美法案》现已生效，这属于重大的财政刺激，欧洲多国及日本今年料仍会继续维持积极的财政政策，这也是支持美国以至全球股市向好的另一个因素。
AI的加持带动去年及前年全球股市普遍上涨，此利好因素今年能否维持呢？亚马逊（美：AMZN）创办人贝索斯（Jeff Bezos）于10月初提及AI泡沫后，美股纳指该月底见顶后至今回落，《Money Monday》请教杨鑫如何看此问题。
美企广泛应用AI降本增收 提升生产力
杨鑫表示，去年9月她在美国调研，其中一个超预期的情况是，当地企业已广泛应用AI提升生产力，故她相信，长远而言不需要担心出现AI泡沫此问题，「在我们调研的所有美国企业，除了一间钢铁公司外，其他企业全部在不同层面应用AI，当中包括来自服务业、制造业及金融业等公司」。
跟著杨鑫各举一个例子，说明美国企业现已如何应用AI降低成本及增加收入，「就降低成本来说，目前基本上美国大型科技公司80%的编程代码都是由AI来写；就增加收入来说，肯德基及必胜客的母公司Yum! Brands（美：YUM）」已利用AI开发语音自助点单程式，客户在驾车到餐厅途中可以语音点餐，系统可辨别客户的身分，并根据客户过往点餐的经验作最新的推荐，按照Yum! Brands的说法，这可以大幅提升客户的满意度及降低客户的流失率」。
Nvidia由产销GPU转为业务多元化
杨鑫续说，她是次在美国调研所知，不少美国企业均有与Nvidia（英伟达）（美：NVDA）合作开发AI方案应用于日常业务，可见Nvidia已由过去聚焦于产销图形处理器（GPU）等晶片转为现时的多元化业务，从而减低在GPU全球市占率料将下跌的影响。
值得留意的是，Nvidia去年股价劲升38.88%，在Nvidia、facebook母公司Meta（美：META）、Google母公司Alphabet（美：GOOGL）、亚马逊、微软（美：MSFT）、苹果（美：AAPL）及Tesla（美：TSLA）等7只龙头科技股（Magnificent 7）中排行第二，仅次于Alphabet（见图2）。
倘大科企减AI开支推低大市 可低吸
总结美股是否出现AI泡沫此问题时，杨鑫表示：「2000年美股科网泡沫爆破后至今20多年，当年的投资目前其实已经赚回来了，互联网以至后来的移动互联网确实在全球创造很大的价值；现在AI的应用比当年互联网要快，例如Open AI旗下ChatGPT每周活跃用户已突破8亿。从另一个角度去看，美国、欧洲及日本上市公司每年收入约30万亿美元，假如应用AI能提升当中的1%便是3000亿美元。所以要分析AI是否出现泡沫，最终要看AI是否能够创造庞大商业价值，而我对此是有信心的，即使最后哪间企业拿到多少商业价值属不确定。」
将上述对AI泡沫的分析应用于今年投资美股，杨鑫指出，市场预期美国企业今年整体AI资本开支按年增长逾20%，而假如某一两间大型美国科技企业今年稍后突然宣布缩减AI资本开支，触发市场对AI泡沫爆破的疑虑加剧，这或会导至美国以至全球股市回落一至两成，届时便属低吸良机。