利率曲线拉斜(图)

发布 : 2022-4-16  来源 : 明报新闻网


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近日债券利率持续上升，主要原因是环球中央银行加快加紧收紧银根。但债券市场的表现却有点特别，之前市场普遍预期利率曲线会出现倒挂，象徵经济衰退将会来临。但2年10年美国利率曲线差价却由4月4日的倒挂-9.5314点子反弹至4月14日的36.9411点子(见图)。简单来说，华尔街许多大行都跌了眼镜。花旗银行算是醒目的一个，因为它在周初预测消费物价指数弱于预期的话会出现利率曲线拉斜。

美国利率策略师正考虑利率曲线会进一步出现熊拉斜的可能，大部份仍预测曲线拉平会继续。英国巴克莱建议买入10年债券，因为联储局资产负债表径流已经被消化，远期实质利率相对于中性利率及可能的硬著陆显得昂贵。满地可资本市场怀疑3%以上的10年债券息率是否能够持续，因为今个周期发生的事都会快于以往经验所暗示，联储局在复苏阶段取消了大量刺激措施引出一个问题，就是美国经济是否能够维持动力。

德意志银行调高年底10年债券息率目标至3.3%(之前预测是2.45%) 以反映2023年中终点利率上升至3.625%以及国库债券定期溢价回到合理水平，并且因为加息及收紧量化宽松达到高峰，可能在今年稍后时间暂时超标。对于收紧资产负债表，预计5月份的上限是国库债券200亿美元，按揭债券100亿美元；7月份国库债券600亿美元，按揭债券350亿美元，意味著资产负债表径流总计1.575万亿美元（美国国库债券1.14万亿美元，按揭债券4150亿美元）。

高盛分析联储局收缩资产负债表不大可能支持更拉斜的曲线，因此维持曲线扯平倾向，联储局希望更快回到中性利率，会进一步提前加息；在1970年代高通胀环境中，双向的尾巴结果（即高于预期的加息或者减息）比稳定的通胀时候常见，因此需要预防两者的可能。

摩根大通指上周美国联储局会议纪录披露政策正常化引发的利率曲线拉斜接近预期，但有些被流通性欠佳及回归平均数夸大了影响；利率曲线应该继续扯平，因为资产负债表被动性收缩的敏感度应该低于资产买入； 10年债券息率在六个月内首次有些回到合理值，但最好等待更好的入市点才重新开设久期空仓。

摩根士丹利继续倾向2年10年和2年30年曲线拉平，上星期的曲线拉斜部份是因为对收缩资产负债表的错误理解 —— 收缩资产负债表不是量化宽松的反面，出售资产才是；美国财政部可能会透过票据和短期债券为收缩资产负债表带来的资金短缺作补充，结果会使到曲线拉平。

法国兴业指虽然上星期2年10年债券不再倒挂，但是定期溢价仍然会渐进增加，第二季和第三季的倾向仍然是更高的利率。道明认为联储局收紧资产负债表会导致5年债券及实质利率表现不佳，因为供应增加，国库债券相对表现差于掉期。