腾讯防守有馀 进取不足(组图)
发布 : 2025-8-19 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
作者认为，腾讯今年第二季增值服务业务国际市场的游戏收入急升35%，随著更多由腾讯开发及营运的游戏得以国际化，接触更多游戏群体，将继续推动游戏收入增长。（资料图片）
恒指先升后回成交增 市场「出货散水」
腾讯（0700）上周三公布中期业绩，数据虽然继续有增长，但不算太过亮眼：上半年收入3645亿元（人民币，下同），按年升14%；毛利增加21%至2055亿元，纯利升16%至1034亿元。单计第二季度，收入则升15%至1845亿元，毛利升22%至1050亿元，毛利率升至56.4%，纯利则升17%至556亿元。
若以非国际财务报告准则计算，纯利仅升10%至631亿元，对比目前腾讯的市盈率（PE）超过25倍而言，反映市盈率成长比例（PEG）达到2.5，按彼得·林奇（Peter Lynch）的选股指标，反映以企业盈利增长速度分析，腾讯的股价已被高估。
虽然腾讯的生意增长速度不足，但亦非全无亮点。在游戏业务方面，腾讯继续维持其龙头角色，今年第二季增值服务业务收入按年升16%，至914亿元，其中本土市场及国际市场的游戏收入，分别达到404亿元及188 亿元。其中后者更按年急升35%，得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及新发布的《沙丘：觉醒》的收入贡献，可见随著愈来愈多由腾讯开发及营运的游戏得以国际化，接触更多游戏群体，将会继续推动游戏收入增长。
游戏业务仍强 广告等有隐忧
至于营销服务方面，第二季度收入则升两成至358亿元。腾讯称受惠于 AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。不过腾讯管理层在业绩后电话会议中承认，中国内地消费增长实际上相当疲软，虽然商业交易数量继续以两位数增长，但平均交易价值下降。同时，由于用户收入实际上减少，腾讯也主动控制放贷的数量，导致其金融科技业务的收入增长较慢，上季只有一成的增长。
虽然腾讯在其主打的游戏业务中，仍然维持其强势的龙头地位，而且仍有一定的增长空间，尤其是若未来能够与苹果及Google达成协议，降低iOS及Android平台对游戏的收入分成，或将进一步增加海外的游戏收入，成为股价上升的催化剂之一，然而，广告及金融科技业务则仍有隐忧：前者仍须面对抖音及快手等短视频平台的流量竞争，即使腾讯推出AI应用分析用户行为，以及吸引广告商，但能否成功留住用户，仍属未知之数，而在内地经济仍受挑战下，金融科技服务收入增长，未来仍然偏慢。
AI概念不够明显 股价或难维持高位
更重要的是，当众多科技公司因应「AI狂热」而推出各种贴近消费群众的AI应用，宣传之馀也可顺道提升自身企业估值，例如阿里巴巴（9988）的「通义千问」（Qwen）或百度（9888）的「文心大模型」，腾讯的「混元」AI平台只是低调运作。虽然管理层在业绩中，似乎将AI的开发重点，放在如何提高企业收入及盈利上，而非单纯透过大模型竞争，但这容易让市场认为，其AI实力与其他科网巨企有差距，进一步压缩其炒作的空间。因此，腾讯依靠游戏业务，防守有馀，但稍嫌进取不足，没有其他高增长业务支撑，近期热炒的AI概念也不够明显，股价或难长期在高位维持。