环球新兴市场股市中线续看好
发布 : 2025-7-14 来源 : 明报新闻网
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2025年刚过了一半时间，上半年非美资产普遍上升，尤其是以美元计价的美国上市的欧洲及环球新兴市场股票ETFs，在计及汇率升值之后，升幅普遍在两成或以上。在上半年累积不少升幅之下，不排除下半年获利的空间很可能会有所下降，惟考虑到环球新兴市场之前连续16年大幅跑输美股以至整体成熟市场，环球新兴市场中线（两至三年）前景依然可以继续看高一线。
在众多美国挂牌的国家ETF之中，按地域划分，欧洲市场表现一枝独秀，除了本栏过往曾提及过的波兰（美：EPOL）之外，刚刚换届、新政府甫上场即宣布大幅增加国防及基建开支的德国（美：EWG）及其近邻奥地利（美：EWO），今年截至上周五止的总回报，分别达55.8%、35.6%及45.8%。推动相关地区股市上升的，除了基建及军工相关行业之外，尚有预期受惠欧洲公共开支急升而推动长期利率上升的一众欧洲银行股，连带在港上市的欧资银行，如汇控（0005）及渣打（2888）亦同样间接受到有利的环球资金流向而推动上升。整个欧洲大部分股市以传统金融及制造业（包括基建及军工）为主导，带动相关地区股市屡创新高。
主流资金追逐落后价值型投资
令很多长期看淡港股的投资者意外的是，今年上半年中资及港资银行股表现同样亮丽，最为违反一般投资常识的现象，是内地和香港两地近年消费物价均没有太大的上升压力，而且个别行业「内卷」极其严重，企业割价倾销的风气更加是与日俱增，这无论是对银行业潜在坏帐及未来净息差的扩阔皆属不利。
资产市场定价向来颇受资金流向影响，近年被动投资成为资金流向主力，美股更加是相关上市ETF发行的先驱。
上半年，我们明显发现环球资金除了大举流入欧洲及个别新兴市场之外，以投资风格而论资金亦明显存在对价值型投资的偏好，我们甚至可以说，欧洲及个别之前估值偏低的新兴市场，正是因为市场对价值型投资的偏好而带动相关指数急升，而最重要的证据就是并非所有新兴市场上半年都录得可观的回报，当中表现较差的，包括印度的大型股ETF（美：INDA）及中型股ETF（美：SMIN），以及过去两年表现极其亮丽的阿根廷ETF（美：ARGT），上半年表现均强差人意，这些市场未能跟随其他新兴市场上升，很大程度上是因为他们今年初起步点的估值太高，而今年上半年主流资金是追逐落后价值型投资机会。
明乎此，投资者应该不再为本港上市的中资金融股上半年亮丽的表现感到困惑，因为在此之前，中资金融股几乎是全球估值最低的资产类别。
全球中小型股份估值复苏
上半年另一个有趣的市场亮点，很可能是全球中小型股份的估值复苏，当中Avantis International Small Cap Value ETF（美：AVDV），同时击中中小企及价值型投资风格，年初至今累计升幅达26.3%位列排行榜前列位置。该基金为一个主动型投资基金，笔者发现其主要资产配置，竟然有超过三成为日本上市的中小企，而以行业划分，金融股占比最重。该基金的配置，跟笔者对当下日股的配置，看法颇为不谋而合。在美国步步进逼之下，日本的大蓝筹出口企业短期内要突围一点也不容易，可是日本国内通胀重临，国民平均工资增幅持续超越通胀，大部分收入来自国内的中小企正迎来30年来首次的加价潮。经过超过5年大幅跑输大型股之后，2025年很可能是日本中小型股份重新振作元年。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
（作者为证监会持牌人，无持有上述提及股份）
在众多美国挂牌的国家ETF之中，按地域划分，欧洲市场表现一枝独秀，除了本栏过往曾提及过的波兰（美：EPOL）之外，刚刚换届、新政府甫上场即宣布大幅增加国防及基建开支的德国（美：EWG）及其近邻奥地利（美：EWO），今年截至上周五止的总回报，分别达55.8%、35.6%及45.8%。推动相关地区股市上升的，除了基建及军工相关行业之外，尚有预期受惠欧洲公共开支急升而推动长期利率上升的一众欧洲银行股，连带在港上市的欧资银行，如汇控（0005）及渣打（2888）亦同样间接受到有利的环球资金流向而推动上升。整个欧洲大部分股市以传统金融及制造业（包括基建及军工）为主导，带动相关地区股市屡创新高。
主流资金追逐落后价值型投资
令很多长期看淡港股的投资者意外的是，今年上半年中资及港资银行股表现同样亮丽，最为违反一般投资常识的现象，是内地和香港两地近年消费物价均没有太大的上升压力，而且个别行业「内卷」极其严重，企业割价倾销的风气更加是与日俱增，这无论是对银行业潜在坏帐及未来净息差的扩阔皆属不利。
资产市场定价向来颇受资金流向影响，近年被动投资成为资金流向主力，美股更加是相关上市ETF发行的先驱。
上半年，我们明显发现环球资金除了大举流入欧洲及个别新兴市场之外，以投资风格而论资金亦明显存在对价值型投资的偏好，我们甚至可以说，欧洲及个别之前估值偏低的新兴市场，正是因为市场对价值型投资的偏好而带动相关指数急升，而最重要的证据就是并非所有新兴市场上半年都录得可观的回报，当中表现较差的，包括印度的大型股ETF（美：INDA）及中型股ETF（美：SMIN），以及过去两年表现极其亮丽的阿根廷ETF（美：ARGT），上半年表现均强差人意，这些市场未能跟随其他新兴市场上升，很大程度上是因为他们今年初起步点的估值太高，而今年上半年主流资金是追逐落后价值型投资机会。
明乎此，投资者应该不再为本港上市的中资金融股上半年亮丽的表现感到困惑，因为在此之前，中资金融股几乎是全球估值最低的资产类别。
全球中小型股份估值复苏
上半年另一个有趣的市场亮点，很可能是全球中小型股份的估值复苏，当中Avantis International Small Cap Value ETF（美：AVDV），同时击中中小企及价值型投资风格，年初至今累计升幅达26.3%位列排行榜前列位置。该基金为一个主动型投资基金，笔者发现其主要资产配置，竟然有超过三成为日本上市的中小企，而以行业划分，金融股占比最重。该基金的配置，跟笔者对当下日股的配置，看法颇为不谋而合。在美国步步进逼之下，日本的大蓝筹出口企业短期内要突围一点也不容易，可是日本国内通胀重临，国民平均工资增幅持续超越通胀，大部分收入来自国内的中小企正迎来30年来首次的加价潮。经过超过5年大幅跑输大型股之后，2025年很可能是日本中小型股份重新振作元年。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
（作者为证监会持牌人，无持有上述提及股份）