美股估值偏高 难知何时见顶
发布 : 2025-8-25 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
一年一度的杰克森霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上周五结束，美国联储局主席鲍威尔循例在闭幕当日早上发表演说。假如要我帮鲍威尔演说做个总结，内容大致如下：「我们下月可能减息，但是如果稍后数据不如预期，我们亦可能不会减息。」演讲完结，华尔街以至全球投资者认定9月美国必定减息，美元急挫，美股急升，标普500指数再创历史新高！
鲍威尔上述讲法，当然有别于「联储局下月可能不会减息，但是如果稍后数据不如预期，我们可能会改变主意。」不过，有留意美股新闻的读者，应该仍然记得，8月1日美国公布7月份非农就业数据的时候，市场不是一早就认定9月美国将至少减息四分一厘了吗？周五鲍威尔的演说，只是确认了市场3个星期前已经形成的预测，可是投资者反应依然炽热，足以证明美股投资者情绪确实处于亢奋期，至于是否像1996年12月5日联储局前主席格林斯潘指当时美股已经处于「非理性亢奋」，就不得而知了。
现才买美股 投资回报欠吸引
早前，橡树资本管理公司联合创始人马克斯（Howard Marks）在最新一期给投资者的备忘录（Memo）中以「价值计算（The Calculus of Value）」为题，描述目前美股刚刚由「高估」进入「令人担忧」的泡沫水平，上周他接受Bloomberg Surveillance节目主持Jonathan Ferro访问时提出类近观点，但就只是用上美股目前正处泡沫的初期（Stocks are in early days of a bubble）。
对于美股估值是否较其历史平均值偏高，相信这点没有人会不同意。问题的重点在于，我们很难准确判断大市几时转向。不过，马克斯在接受另一个财经频道访问时引用了摩根大通最近一份研究报告显示，如今美股未来一年预测市盈率处于23倍的水平，假如过去100多年美股的历史惯性继续重演的话，则预期未来10年的每年平均回报率将只有可怜的+2%至-2%之间。虽然我们并不知道美股是否明天就要见顶回落，但是若果投资者现时才入市，用今天的市价锁定未来10年的投资成本，按照过往历史惯性衡量，未来10年的平均投资回报并不吸引。
历史究竟会否重演，还是今次因为人工智能技术的突破，将会改写美股过去100多年的历史轨[？一听到今次会不一样的言论，大家心里总有点不祥的预感，因为历史的确不断重复，即使接受当年互联网的发展的确改写了人类接受资讯甚至是学习知识的历史，一样阻止不了2000年互联网狂潮的泡沫爆破。同样地，人工智能技术开始进入商业应用起飞期，很可能会进一步加速改变人类未来社会、经济及生活模式。这场史无前例的科技革命，会否最终改变全球资产的估值模式，则仍然有待验证。
不过，正如马克斯在访问中所说，人类最常犯的三大失误，分别为：第一，我们以为自己可以准确预测未来；第二，我们认为历史会按照过往的规律如常运作；第三，你的情感是最真实且最能引领你作出最正确的决策。
逢高减持美股 换马新兴市场
格林斯潘在1996年底已在警告美股出现非理性亢奋，美股要等到2000年初才见顶。虽然，天晓得美股几时见顶，但是持有美股重仓的投资者，由现在开始减少参与看来已投机味道甚浓的中小型人工智能概念股，并逢高将现时看来估值已高的美国大蓝筹股换马至估值相对落后的新兴市场（如现价的港股），在中长线而言很可能是明智之举。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
鲍威尔上述讲法，当然有别于「联储局下月可能不会减息，但是如果稍后数据不如预期，我们可能会改变主意。」不过，有留意美股新闻的读者，应该仍然记得，8月1日美国公布7月份非农就业数据的时候，市场不是一早就认定9月美国将至少减息四分一厘了吗？周五鲍威尔的演说，只是确认了市场3个星期前已经形成的预测，可是投资者反应依然炽热，足以证明美股投资者情绪确实处于亢奋期，至于是否像1996年12月5日联储局前主席格林斯潘指当时美股已经处于「非理性亢奋」，就不得而知了。
现才买美股 投资回报欠吸引
早前，橡树资本管理公司联合创始人马克斯（Howard Marks）在最新一期给投资者的备忘录（Memo）中以「价值计算（The Calculus of Value）」为题，描述目前美股刚刚由「高估」进入「令人担忧」的泡沫水平，上周他接受Bloomberg Surveillance节目主持Jonathan Ferro访问时提出类近观点，但就只是用上美股目前正处泡沫的初期（Stocks are in early days of a bubble）。
对于美股估值是否较其历史平均值偏高，相信这点没有人会不同意。问题的重点在于，我们很难准确判断大市几时转向。不过，马克斯在接受另一个财经频道访问时引用了摩根大通最近一份研究报告显示，如今美股未来一年预测市盈率处于23倍的水平，假如过去100多年美股的历史惯性继续重演的话，则预期未来10年的每年平均回报率将只有可怜的+2%至-2%之间。虽然我们并不知道美股是否明天就要见顶回落，但是若果投资者现时才入市，用今天的市价锁定未来10年的投资成本，按照过往历史惯性衡量，未来10年的平均投资回报并不吸引。
历史究竟会否重演，还是今次因为人工智能技术的突破，将会改写美股过去100多年的历史轨[？一听到今次会不一样的言论，大家心里总有点不祥的预感，因为历史的确不断重复，即使接受当年互联网的发展的确改写了人类接受资讯甚至是学习知识的历史，一样阻止不了2000年互联网狂潮的泡沫爆破。同样地，人工智能技术开始进入商业应用起飞期，很可能会进一步加速改变人类未来社会、经济及生活模式。这场史无前例的科技革命，会否最终改变全球资产的估值模式，则仍然有待验证。
不过，正如马克斯在访问中所说，人类最常犯的三大失误，分别为：第一，我们以为自己可以准确预测未来；第二，我们认为历史会按照过往的规律如常运作；第三，你的情感是最真实且最能引领你作出最正确的决策。
逢高减持美股 换马新兴市场
格林斯潘在1996年底已在警告美股出现非理性亢奋，美股要等到2000年初才见顶。虽然，天晓得美股几时见顶，但是持有美股重仓的投资者，由现在开始减少参与看来已投机味道甚浓的中小型人工智能概念股，并逢高将现时看来估值已高的美国大蓝筹股换马至估值相对落后的新兴市场（如现价的港股），在中长线而言很可能是明智之举。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com